今天早上，世界最大的白银生产商之一的Pan American (TSE:PAAS) 银业公司宣布以价值10.7亿美元的现金和股票收购加拿大Tahoe (TSE:THO) 资源公司，一旦收购完成，合并的公司会成为世界顶级银矿公司。Pan American的股东会拥有合并后公司的75%股份，Tahoe的股东会拥有余下的25%股份。Tahoe股东可以选择接受3.4美元一股的现金收购或者0.2403股Pan American股票等于一股Tahoe股票的股票收购。今日宣布的收购基本价格相较于昨天Tahoe股票收盘价有55%的溢价。这个交易还包括一个给Tahoe股东的有条件权益。就是如果其在危地马拉的Escobal银矿重开运营时，Pan American会将现金收购价（包括基本价格3.4美元一股）提高到4.3美元一股。

这次收购是继2018年九月Barrick黄金公司并购Randgold公司后矿业领域发生的第二大主要并购，而我们相信矿业界的并购活动才刚刚开始。暂且不谈Barrick和Randgold合并后即将产生的协同效应，让我们用数字说明资本市场是如何看待他们的这次并购的。当并购发生后，Barrick和Randgold的股价表现远远超过他们的对手Newmont和Goldcorp。

对于矿业这样一个正处于底部的行业而言，整合是一个非常积极的信号，合并之后Barrick和Randgold的表现足以刺激其他矿业公司赶快开启并购行动，否则将会被远远落下并陷入困境。

Tahoe公司最近的低估值变得极具吸引力，使Pan American决定不再观望并最终采取行动。Pan American公司最近一直在市场上积极关注可收购的机会以及目标，而这次交易对本就拥有一些世界级银矿资产的Pan American公司来说绝对是一个绝佳的机会。在当前这个矿业公司估值下降到令人可笑的价位环境下，比如0.5倍的P/NAV(股价与净资产价值比)，高价值矿业资产的估值正在迅速下降，而这正是千载难逢的收购好时机。

Tahoe拥有位于危地马拉的Escobal矿的100％所有权，Escobal地下银矿是公司的旗舰项目，并含有黄金作为伴生品。Escobal矿是世界第二大主要银矿，是一个拥有2.64亿盎司银的世界级资产。其每年可生产超过2000万盎司银，因为有黄金等有利的副产品产出，其在2017年第一季度的总维持成本仅为8.11美元每盎司银。相比之下，在今天的白银价格为14.08美元每盎司的情况下，许多白银生产商根本无法赚到钱。在Escobal银矿刚刚投产几个月后，其就沦为政治活动家和“犯罪集团”迫害的对象。政治活动家及相关集团声称危地马拉政府在允许Tahoe动工前没有咨询他们，他们要求最高法院强制公司停止运营。于是宪法法院在2017年7月暂停了该矿的运营许可证。尽管Tahoe还拥有其他金矿资产，但缺少了Escobal这个能产生强力现金流的旗舰矿产的运作，并且每季度还要为其付出高昂的维护费用，Tahoe的股价自2017年7月以来已经无情的贬值了73%之多。

从估值角度看，Tahoe昨天交易价格仅为0.5倍的P/NAV(价格净资产价值比)，3.6倍的EV/2019 E CF(公司价值与2019年预期现金流比)，以及2.4倍的EV/2019 E EBITDA(企业价值倍数）。而业界中级的贵金属生产商平均交易价格处在0.7倍的P/NAV，5.3倍的EV/CF和4.4倍的EV/EBITDA。而像Tahoe这样荒谬的低估值只可能在如今这个投资情绪被压垮的矿业市场中出现。然而，我们通过这次的收购可以知道，当一个真正的世界级资产处于如此低的价格时，总会吸引买家。在现今的市场环境中，还有很多像Tahoe这样的宝石没被发现。最后，我必须强调，这对Pan American来说是一个相当好的并购。因为今天Pan American公司为Tahoe股东提供的有条件权益（当Escobal重新开始运作时的额外付款）仅为2.21亿美元，而Escobal项目在没有遇到危地马拉问题之前价值就超过10亿美元。Tahoe不是唯一受益的人，因为Tahoe的股东现在终于拥有一支称职的管理团队。Pan American在拉丁美洲拥有超过25年的运营经验，他们如今在拉丁美洲拥有的每项资产都是由现有管理团队从头开始建设或扩展的。

当大家不再谈估值的时候，也正是已经无法从理性的角度去给一个股票或者商品定价的时候，而此时恰恰是现金在手的投资人面临的绝佳机会。就好比饥荒时，再多的黄金未必能买到一餐饭，口渴时，在宝贵的钻石也未必能换到你需要的水。我们现在在什么阶段呢？至少对于资源股来说，过去的定价体系是崩溃的，很多股票的市值已经跌到了2015年甚至2008年金融危机时都未出现的价格，而此时商品的价格远高于彼时。所以我知道，数年一次的绝佳投资机会在矿业领域里正在呈现。毕竟狂野作为一个整体，是人类生产生活离不开的，这是历史数次证明的事实。我们无法确定资源领域的资金干枯会持续多久，重要的是活下去，活下去了才会有再次与市场其他玩家议价的机会。