上周对于加拿大而言是历史性的一周，安省选举G7峰会接踵而来，还有大麻修正法案Cannabis Act (C-45)上周四在加拿大参议院获得通过。

从上图的加拿大大麻生产商指数，可以看出整个市场的反应还是相当克制的，在6月7日参议院正式投票的不到一周前，大麻板块出现明显涨幅，在投票结果出炉前和正式通过后的周五板块已经开始出现了意料中的“sell the news”，但是幅度不大，主要还是取决于后续大麻合法的一些不确定性，下议院必须针对于目前包含了40多项修正的大麻法案进行再讨论，决定是否批准、修改或者拒绝该修正案。假设大麻修正案获得了最终的批准成为法律，那么在零售大麻正式开始销售之前，加拿大卫生部以及各省仍需要两到三个月的时间去准备。

再看看去年的大麻指数图，去年四月加拿大政府正式宣布要对大麻进行合法化，在原有医用大麻合法的基础上允许成人消费大麻市场的存在。消息出炉前一天，前期已经大幅上涨的市场便已出现下跌苗头，在当天市场更是经历了疯狂的Sell-off，接下来便是长达近四个月的回调下跌。“历史不会简单重复，但是总是惊人相似”，那么这一次，这个近两年一直处于炒作风口的板块是否就此尘埃落定走向平静，还是会出现新的波澜呢?

我们先从加拿大大麻板块内部来看看，经历了2017年末的疯狂上涨，行业内部开始了一波兼并收购，大公司诸如Aphria和Aurora相继收购了同行业的大中型生产商以扩大产能，拓展市场；中小公司像专注做大麻branding的公司HIKU.c收购了主打老年大麻医药市场的WMD.v 。而这还没有暂停，数数现在加拿大卫生部给出的大麻生产牌照，已经在上周达到了109个，这其中行业龙头之一的Canopy Growth就占了近1/10，达到10个牌照。随着这个行业的门槛不断降低，势必会有更多的竞争者加入，现有的生产商以巩固扩大市场，增加利润，增强竞争力为由进行内部的兼并收购将是大势所趋。

当然，越来越多生产商或者相关企业进入这个行业，意味着的就是竞争加剧、margin减少，同时就是生产过剩的问题会开始显现。就目前的大麻医用市场而言，加拿大卫生部给出的官方注册病人在2017年12月底达到269,502人，季度增速明显放缓，从2016年底的32%的增速下降到如今的14.38%，总需求仍在增长，但增速放缓态势已现。

不过，虽然现在加拿大只有医药大麻市场是真正合法的，市场却更多的将未来零售大麻市场可能带来的价值放进了现有公司的估值中。在Deloitte今年发布的行研中，预测2019年的加拿大大麻市场，包括医用、娱乐合法、非法市场的销售总额能够达到71.7亿加元，其中娱乐合法市场带来的收入占60%，有42.4亿加元左右。

回到生产商来看，真正能获得可观利润的公司却并不多。据BMO今年五月发布的大麻行研，到2020年，加拿大对大麻的总需求量大致在567,278kg。而从现在各大生产商公布的生产预测数据来看，前三大公司（Canopy,Aurora,Aphria）的产能在2020年已经达到了近540,000kg，也就是说，但从产能上来讲95%左右的市场已经被三大巨头所垄断，剩下的百余家公司要去争夺的无非是5%左右的市场，如此惨烈的竞争中，产能过剩，价格随之下降，利润自然会慢慢被吞噬，无法盈利的公司也会逐渐被淘汰出局。

还有一个数值也值得我们关注，这是我们上一篇关于大麻的文章（寒冬来了储些粮）有提到过的，据我们懿德资本统计，从2017年9月至今，所有已上市的大麻生产商融资总额已经超过25亿加元，超过了2016年一整年投资者在985家矿业公司的投资总额。从BMO今年初成为第一家参与大麻行业融资的加拿大银行后，CIBC也在本月加入融资队伍，同时据BNN Bloomberg的新闻，Alberta和BC省的 Pension funds也在年初参与了Canopy Growth的融资。资本都是逐利的，未来也可能会有更多的资本进入这个行业。

从外部资本的角度进一步来看，的确更多的大公司和大机构都在等着加拿大在法律层面的大麻正式合法化，这样他们才能更加顺当地进入这个行业。加拿大的五大银行诸如BMO和CIBC已经提前踏入一个脚步，其他银行也在等待更近。银行的介入也意味着加拿大的大麻公司在资本层面会增加像银行贷款等更多融资途径。

另外一个更大的外部行业介入将会集中在大型烟草、饮料酒类和制药医药公司上，这些行业都纷纷表示了对于大麻行业的极高兴趣，未来也很有可能会进入该行业。去年10月底，美国酒业巨头Constellation宣布收购Canopy Growth将近10%的股权，也成为了首个投资加拿大大麻生产商的酒类公司。Shoppers Drug Mart和Pharmasave已经和多家医用大麻生产商签署了供应协议，一旦获得相应牌照，将会上架销售医用大麻药品。今年4月，加拿大咖啡连锁公司Second Cup也宣布和大麻公司National Access Cannabis(META.v)合作，共同开发大麻品牌和连锁店（大麻市场再度火热 Second Cup也想分一杯羹？）。这些“扩界合作”也将在未来越来越多地涌现。

如今，加拿大有可能正式成为第一个允许大麻的生产和消费合法化的G7国家，而加拿大并不是唯一一个要合法化大麻的国家，德国、意大利、以色列和澳大利亚等国家的医用大麻如今已经合法，这些国家也正在推进娱乐大麻的合法化。美国在联邦层面上大麻依旧是“非法”的，但是在州级层面上，已有30个州医用大麻合法化，8个州娱乐用大麻合法。近日，美国Colorado州议员Cory Gardner和Massachusetts州议员Elizabeth Warren联合发起了一项大麻合法化的提案，川普也表示了可能予以支持的态度。

比较有意思的是，这一年里整个大麻板块涨幅最迅猛的时刻并非是来自于加拿大提出合法化或是如今参议院通过大麻修正法案，而是频频来自于美国方面的合法化消息。2017年底的板块整体拉升，众多公司包括几大巨头的股价都几乎翻倍，这也是主要来自于California将正式于新年当天起开始大麻零售销售的消息，纵使许多股价暴涨的加拿大公司甚至都还没有涉足到美国业务，这也被称之为一场“Cali Rally”。

根据上图机构统计，如果美国联邦政府在全国范围内合法化大麻，预计可以带来500亿美元的收入，仅次于啤酒和烟草行业。2017年美国合法的娱乐和医药大麻收入预计在58亿到66亿左右，也就是说从2017年到2022年的合法销售额预计将增长200%以上。单纯从数值上将，美国和加拿大市场便明显不在一个量级，这也可以部分解释为何每次美国方面的政策变动会对加拿大市场造成巨大影响。不过需要认清的是，大麻在联邦层面的非法性也会带来更多的政策不确定性，大多数主流公司依然在短期内只会保持观望态势。

再回到最初的问题，到底是尘埃落定还是会再起波澜呢？我们都知道市场里没有永远的上涨，也不会有永远的下跌。大麻行业作为加拿大的一个新兴板块，现阶段仍然存在着很多的投机和炒作，股价和价值偏离的现象也屡见不鲜。倘若正式合法后，自然行业也会存在着调整，会趋近合理价值区间。当然，未来几个月里，将迎来安省和BC省宣布本省的消费大麻供应商名单，Alberta省将宣布该省的零售商名单；新的行业兼并收购和跨界投资也会不断出现，这些也都是行业发展的另一波动能，也值得我们密切持续关注。

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