2016 年 9 月 8 日-9 月 9 日期间，我受 Nicola Mining CEO Peter Espig 邀请代表懿德资本对 Nicola Mining 进行了为期两天的实地考察，作为 Nicola Mining (TSX-V: NIM) 的股东，我们早在今年4月份就开始关注该公司，并且对其项目、运营情况、管理团队进行了调研，本次现场考察更是让我们对 NIM 有了更加直观的认识并且对公司的经营理念有了更 深入的了解。此次考察同行者包括来自多伦多、温哥华矿业领域的五家投行的负责人，并且 NIM 的最大股东代表也参加了本次行程。 

 

投资亮点： 

Nicola Mining在以矿业监管最为严格的英属哥伦比亚省拥有采矿土地及一个已经获得完全许可的矿石处理厂，这对公司来说是巨大的优势，因为如果无法将矿点的矿石进行 开采、冶炼并将冶炼后的金属以可观的经济价值售出冶炼后的金属，这个矿点将分文不值。在Nicola Mining拥有所在地周边为数不多能够处理金银矿石的矿石处理厂，而Nicola Mining 就拥有其中之一，这使得它在与周边矿厂议价时有更多的谈判筹码。目前公司被批准最高每天处理200吨的矿石，但如果经过扩建，它每日最高能够处理500-600吨的贵金属 矿石。由于NicolaI Mining这一得天独厚的地理优势，它已与五家公司达成矿石处理协议， 预计将于2017年第二季度产能能够达到最大水平。

Peter Espig (前高盛亚洲特别投资部副总裁) 出任公司CEO时，Nicola Mining面临将 要被迫进行破产清算的局面。而仅仅花费两年时间，他就带领公司将2400万加元的债务减至800万加元而走出破产保护程序，目前公司也预计将很快产生正向现金流。Peter Espig在 加入 Nicola Mining之前便已声名在外，他最擅长为濒危企业扭转乾坤.在高盛工作期间， 他曾在私募领域累计促成超过20亿美元的交易。  

Paul Johnston (前泰克资源Teck Resource 首席地质学家) 在对铜、金、银的矿化过程 研究方面造诣极深，Nicola Mining的Thule Copper Property铜矿项目在地理位置上与泰克资 源正在进行开采的Highland Valley Copper铜矿项目临近，Johnston博士对这片区域矿产的地 质结构了如执掌。自1998年开始他便供职于泰克资源（Teck Resource），他先后在中国， 秘鲁、智利、加拿大等过进行勘探工作，直至2013年升至泰克资源的首席地质学家。他于 2016年5月加入NicolaI Mining。

有极大的潜力开采出历史铜矿矿点Craigmont mine 的经济价值，该项目至今并未进 行完全勘探，最新钻探结果显示出它极具开发潜力。1961年至1982年间，Craigmont mine 总共生产了约3400万吨的高品位铜矿。公司9月7日所公布的钻探数据显示：在Thule Copper Property项目最新5个钻孔1084米的结果中，有连续性高达85.92米，含铜1.11%的矿石资 源。如此高品位且连续性强的铜矿在英属哥伦比亚省极为罕见，并且钻孔区域Embayment zone 仅距 Craigmont mine 一公里，极有可能有新的铜矿矿体，而位于就矿区之上也意味着采矿的基础设施和环境评估不会有任何问题。

另一待勘探目标银矿项目Treasure Mountain 也有很大的潜在价值。公司自2011年6 月起，已经在Treasure Mountain进行过小部分勘探，取样69个钻孔近7000米，三个极具潜 力的勘探目标分别为MB Zone、JV Vein/Eastern Zone和Jensen Portal。MB Zone 的土壤样本 显示含金0.79g/t，银高达7270g/t并有部分伴生金属，JV Vein/Eastern Zone 1公里以下的地 下矿石岩屑取样显示含银量高达1072.44g/t，并伴随15.2%的铅. Jensen Portal 则距1920年代 的矿点仅400米，公司仍未对Jensen Portal地区进行任何勘探。

旧矿点Craigmont mine 遗留的9000万吨含铜量在0.2%-0.5%的矿石废料。泰克资源正 在生产的high land valley 铜矿项目位于NICOLA MINING 北方50公里处，而他们的矿石含铜 量仅有0.17%并且预计将在5-8年时间消耗殆尽。在1983年 Craigmont mine仍在生产时。铜价仅在0.6-0.8美元每磅，矿石废料没有任何经济价值，而如今含铜量已略高于Teck Resource生产所用矿石品位。 

 

股价近期的走势图：

 

图1.近期股价走势

第一天我们去了Treasure Mountain，该项目是一个初级的银勘探型项目；对他们最深刻的印象是所在地的交通便利，做过非常多的历史工作；目前在10oz/t银的边际品位下，推定储量为88万盎司银、303万磅铅及276磅的锌，推断储量为358万盎司银、737万磅铅及1154万磅锌，这还只是他们整个区块的一小部分，他们的地质师认为，根据他们做的各项土壤取样工作显示，他们矿脉的延续性达到2.5km，如果最终通过钻探证实了他们的设想，储量有10倍扩充的潜力，该项目品位极高，19世纪20年代生产过，就在公司的Merritt矿石处理厂，后来因为银价大跌最终未能长期投产；

此外在2012年 Coeur Mining Inc投资过他们公司600万美元，主要就是看重他们的勘探潜力；据说本来Coeur准备整体收购该公司（Hudura），但由于种种原因导致交易失败，Coeur作为世界上最大的银生产商之一，看重其勘探潜力，加上该地区如此便利的勘探条件，我们有理由相信该项目确实有许多勘探亮点；

 

 

图片来源：懿德资本，Nicola Mining 现场核查（2016.9.8-2016.9.9）

Treasure Mountain 银矿项目

图片来源：懿德资本，Nicola Mining 现场核查（2016.9.8-2016.9.9）

 

Treasure Mountain 银矿项目

图片来源：懿德资本，Nicola Mining 现场核查（2016.9.8-2016.9.9）

 

第一天下午我们来到了位于Merritt的矿石处理厂，该矿石处理厂也是公司的核心资产；我们到达的时候该，目前矿石处理厂由的矿石来源由第三方公司提供，由于在整个BC省只有8个完全批准的矿石处理厂，其中只有这一个在小公司手中，目前有6个矿石的供应商与Nicola Mining合作，但是由于每个矿石供应商矿石的品位不同，会有许多生产参数需要调整，对于他们来说最佳的方案是找到一个可以稳定提供大量矿石的单一矿石提供商，这对他们稳定生产有极大的帮助；目前矿石处理厂的最大处理量是每天200吨；目前处于大半饱和状态，贵金属矿石处理会给公司带去可观的现金流。

Nicola Mining已将2016年5月从Gavin Mines Inc获得的矿石处理完毕并将处理后的贵金属精矿运往买家MRI Trading AG。矿石处理所得190吨含金100g/t、含银606g/t精矿总计含610盎司金以及3702盎司银.公司已经获得矿石处理的首笔付款并将在MRI Trading AG确认精矿品位后获得尾款。

 

矿石处理后所得贵金属精矿

图片来源：懿德资本，Nicola Mining 现场核查（2016.9.8-2016.9.9）

 

公司的矿石处理厂2012年秋季建成，总投资2160万加币，并在2013年3月正式进入商业生产。矿石处理厂所占地也是由公司出资800万买下故很容易进行扩建。如果后期追加投资矿石处理厂产能可以扩展到处理量500吨/天；矿石处理厂拥有全套许可证，许可证的获得条件极其苛刻.由于历史原因,英属哥伦比亚省直至2014年6月才由最高法院通过关于对原住民保留地的相关法规。这意味着如今申请许可证将必须与原住民进行耗费数年以及数百万的资金的协商。这些隐形成本构成了Nicola Mining极大的竞争优势。同时，矿石处理厂的基础设施建设条件极好，离Merritt镇中心大约5公里，电力及劳动力充足、水源充足，公司为当地政府创造大量税收以发展建设同时获得原住民大力支持。

 

矿石处理厂及污水处理

图片来源：懿德资本，Nicola Mining 现场调查（2016.9.8-2016.9.9）

 

第二天我们去看了最新地质发现的钻孔岩心；连续性高达85.92米，含铜1.11%的钻探结果非常乐观。在英属哥伦比亚省1.11%的含铜量是罕见的高品位铜，而高达85.92米的延续性表明蕴含新矿体的概率大。位于老矿区附近新的成矿带的开采将异常便利，环境评估上不会有任何困难，而许多储量丰富的矿藏都是因为环境评估无法通过而导致矿点无法进行开采或拖延很久后进行更为详尽的环境调查后批准进行开采，这将耗费大量的成本；基础设施建设条件也十分优越。这个钻孔是过去Craigmont Mine矿体的延续；

Craigmont Mine 自1968年开始生产直至1982年累计生产了3400万吨平均含铜1.28%的铜矿，直至当时铜价下跌至0.6美元每磅使得开采不具备经济效益而关闭；而如今铜价已是2.1美元每磅。当年低于1%的品位部分通常都当作废料处理，而这个在现在的经济环境下非常可能具备经济价值；而矿体的边际品位的下跌会极大的扩大具有经济效益的矿石量，钻孔非常可能发现会让80年代不能经济开采的矿产并将其重新进行开采。

Thule Copper Property 铜矿项目钻孔岩心

图片来源：懿德资本，Nicola Mining 现场调查（2016.9.8-2016.9.9）

 

紧接着我们去看了尾矿废料，过去的废料，因为当时认为的低品位现在已经被认为有经济价值；公司废料铜矿矿石预测有9000万吨平均含铜量在0.2%-0.5%,如果按保守估计计算，含铜0.2%，浮选回收率85%，冶炼85%的情况下，含铜2.866亿磅。在铜价为2.1美元每磅的情况下，尾矿废料含有价值6.019亿美元的铜。

 

 

Craigmont Mine历史矿点尾矿废料

图片来源：懿德资本，Nicola Mining 现场调查（2016.9.8-2016.9.9）

 

公司的机会：

 

1，Thule Copper Property铜矿项目，老矿区地质发现不断的钻孔可能探明新矿体的储量让公司估值呈现倍数增长；

 

2，矿石处理厂有可能收获统一高品位稳定的矿石来源，提高产能效率而产生巨大的经济效益，同时持续走高的金价也会提高单位产能收益带来更多的效益；

 

3，历史尾矿废料在现今经济效益凸显，资产出售产生稳定现金流；

 

4，Treasure Mountain银矿项目极有可能找到合作开发伙伴儿进行进一步勘探亦或将该部分资产出售，剥离资产变现为股东创造价值；

 

公司的风险：

 

1，外部客观因素影响到公司无法顺利运营的风险；虽然公司矿石处理厂能扩建至500吨每日的矿石处理量，但并不能保证公司可以获得相应处理量的许可证。虽然地区内冶炼行业壁垒较高，但无法完全排除其他矿石生产商建造矿石处理厂的可能而与公司形成竞争。

 

2，勘探失败的风险；一旦勘探失败，前期所投入勘探所产生费用将不会产生经济回报。

 

3，金价的波动将影响周边矿产公司矿石开采经济效益，矿石处理厂矿石供给量不能确定达到完全供给。同时贵金属价格下跌影响矿石处理厂单位利润，运营收入可能无法支撑勘探费用。

 

4，尾矿是否能够售出风险，公司尾矿最大的潜在买家Teck Resource可能在矿石消耗途中而发现新的矿石资源。

 

近期融资历史

 

• 2016 年8 月24日-公司完成私募股权融资：以每股C$0.12的价格发行数量为18,337,665 的认购单位，每认购单位包含一股普通股及半股股票认购权。股募集220.05 万加元的资金。认购权执行价格为每股C$0.18。

• 2016 年5月27 日- 战略私募股权融资：以每股C$0.08的价格发行数量为2,050,000 的认购单位给公司未能参加5月2日融资活动的战略投资人，募集到约16.4万加元的资金。认购权执行价格为每股C$0.15。

• 2014年5 月16 日-公司完成私募股权融资：以每股C$0.08的价格发行数量为34,375,005 的认购单位，每认购单位包含一股普通股及半股股票认购权。股募集275 万加元的资金。认购权执行价格为每股C$0.15.

 

结论：

 

Nicola Mining的商业模式将是通过矿石处理厂和历史尾矿废料的销售不断产生现金流去支持公司本身的勘探计划，在老矿区找新的地质发现来为股东带来资本增值；在加拿大1400家矿业上市公司中约1200家公司根本没有任何营业收入，而这余下200家公司中仅有一半左右能有正向现金流。当公司不能产生现金流时，公司只能选择不断稀释股权在公开市场融资或借债背负利息来进行勘探工作。然而勘探的成功率仅有0.1%左右，这无疑为股东带来巨大风险。但Nicola Mining却能通过矿石处理厂的运营所产生的现金来进行勘探从而避免股权稀释，此外Waterton Global Value作为Nicola Mining第二大股东自今年6月以来便不断在公开市场上出售公司股票，至今所持有股票已剩无几，他们退出股权投资主要是因为他们是一个以债权为主的投资人，他们在清理掉所有股票仓位中最后的仓位。

 

从交易角度观察Nicola Mining的价格走势不难发现，公司9月7日所宣布新的地质发现让市场非常兴奋，股票从前一交易日收盘每股0.22加元高开至每股0.54加元，虽然价格不断走低但现在已经将底部的廉价筹码吸收殆尽，如果公司能够持续执行其商业计划，公司估值将不断提高。

 

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