先陈述观点如下：
1. 大宗商品仍在2011年见顶以来的下降通道中，去年的报复性反弹仅仅是这一轮商品熊市的一个年线级别的反弹。过去大宗商品的过度投资所带来的产能过剩影响仍对众多板块起主导作用，中国的钢铁、煤、电解铝等商品去产能只是其中一些代表，世界范围内低效率的产被能置换才是主旋律；
2. 从大宗商品的周期历史看，平均一个完整得商品周期跨度长达约32年，但具体到每个不同的周期时间跨度，有从20年-70年不等。我们倾向于认为，由于新科技的应用及信息时代的来临，可能会缩短传统的周期长度，同时也会加剧商品波动的力度。但是人性的贪婪与恐惧决定了下一轮周期来临的时候投资依旧会过度，而在投资过度到来之前则是行业的极度投资萎缩。本轮商品的超级周期始于1996年，其中特别明显的是由于中国经济崛起，商品市场从2001-2011走了近10年的大幅上升周期，从2011至今经过了近7年左右的下降周期，本轮商品超级周期跨度已经达到了21年。未来很有可能还有5-8年左右的震荡横盘周期，之后才会由于投资不足以及新需求的诞生给整个大宗商品行业带来结构性的变化，彼时才是新一轮大宗商品整体性机会到来的时刻；
3. 大宗商品的主要跌幅已经在前五年里完成，但是个别商品仍可能会创新低（比如镍），而有些商品受行业需求变化早已经新高不断（比如钴）。大宗商品已在2016年2月出现过一个整体低点，我们很可能还会看到二次探底的过程，从时间跨度看可能出现在2018年年中；虽然整体大宗商品的下降周期并未结束，但是伴随着经济周期的共振、叠加效应，我们依旧会看到年线级别的反弹走势；
是不是说在未来5年里我们都不要碰大宗商品了呢？
对于普通投资人来说，简单的答案是不要碰，该行业下行趋势短期仍难以改变，同时该行业波动巨大，一旦操作失当带来的亏损也是巨大的。但大宗商品作为和人类生活息息相关的产业，对于机构投资人是不能忽视的。对于追求绝对收益的投资人来说，正是因为该领域波动性强，投资标的多，能抓住一个下降周期中的小上升周期也会取得巨大的收益。比如2016年初至2017年初，TSX出现了不少于10个流通性极佳，绝对涨幅超过500%的个股，这样的收益即使放在近年来资金持续流入的NASDAQ上看也是罕见的。
再来看看目前大宗商品投资存在的机会：
1. 大宗商品从整体上看处于下行趋势，但如果将整个板块细分的话，各个板块都有所不同，周期性也大有迥异，这就给了资金以投资或者投机的机会。比如新能源汽车的兴起就给了锂、钴、钒等传统小金属以机会，这种由于科技发展带来的新产品新材料的应用会让某些特定商品受益；
2. 库存波动会引起商品市场的波动。比如锌的产量以及库存量的减少就是造成锌价走强的决定性因素，而2016年中国的补库存行为也是商品价格上涨的动力之一；
3. 实体信用与货币信用的衰减也是大宗商品的机会，对贵金属来说尤其是如此。货币超发是全球范围内的现实，相对购买力减弱最终会体现在生活的各个环节；
4. 潜在的地缘政治冲突。政治、宗教仪式形态的差异使得全球化的步伐明显放缓，局部冲突的概率持续上升；
下面就我们长期跟踪研究的黄金、石油来进一步阐述未来的投资机会。
先说黄金，无论从哪个维度看，黄金都是资产配置中不可或缺的产品，这主要取决于商品属性之外黄金的信用属性。这并不以人、民族或者国家的喜好为转移的，而是人类作为一个整体的历史选择结果。无论你喜不喜欢，黄金都出现在了人类各个民族与文明的历史里，贯穿了整个人类文明史，所以关于黄金在我们这个年代会被替代的言论大家听听就好。从它的信用属性讲，黄金在实体以及货币信用被广泛认可的时代是会受到打压的，但显然我们还不处于这样一个年代，否则比特币不会涨到3000美元一个，而各大经济体均出现了不同程度的货币超发，在这种情况下，黄金的相对信用价值将会逐步得到体现——这个大前提就足以让投资黄金成为我们投资信仰的基石。
我们从年初就说美元要进入调整周期，事实上今年以来美元指数下跌了近9%，这集中体现了全球资本对现阶段美国经济实体，美元货币存在担忧；美国、美元面临的这种状态是任何一个经济体、货币都可能遇到的，而黄金作为信用载体，会随着国家、货币的信用弱化而受益。伴随着人类文明史的黄金，它的信用是经得住时间考验的。在这个任何物品的价格都可以被操纵的年代，你永远无法预知某个商品的上涨下跌的精确时间点，但是大方向我们可以看得很清楚。
再看看黄金的商品属性，我们可以它的供求关系着手分析。首先，黄金区别与其他商品的一点就是它不愁销路，世界上的主要买家除了各国的央行，就是各大珠宝商交易商投资人及最终消费者。各国央行的行为是难以预计的，有买有卖，这些年中国、俄罗斯、土耳其等国都是稳定的买家，欧美日本这些年基本保持稳定，根据我们看到的一些报道从各国央行的整体上看，自2015年起是净买入，我们预计这样的趋势将持续。从最终消费的角度来看，随着全球整体生活水准的提高，对黄金的实物需求也是稳中有增，简单的说就是需求面黄金是比较确定的。从供应面来看，2016年黄金产量到达历史顶点的3236吨，而这样的产量在现在的黄金价格下是不可持续的。从我们跟踪的中大型黄金生产商的2017年产量预计报告就已经看出今年预计黄金产量会下降的端倪；从已公布和预期的每个季度生产数据来看，已经有诸多中大型生产商产量不能达到预期。虽然2017年刚刚过了一半，我们现在基本已经可以给出2017年黄金生产量会小于2016年的结论（不包括回收黄金部分）。所以从供求关系看，黄金不存在其他大宗商品供应泛滥需求不足的问题，这是从商品属性看多黄金的理由。
黄金值得关注的第三个层面是避险属性，这和它的信用属性多少有交叉的地方。如果没有信用属性，黄金自然会失去避险功能。我们讨论的更多是短期由于地缘政治不稳定而造成的拥挤做多黄金交易，虽然这样的上涨可持续性不强，但这也是我们投资中不可忽略的一个因素。相信大家都听说过黑天鹅事件，去年的英国退欧及川普当政都被媒体定义为黑天鹅事件，而这些事件无一例外地触发了黄金短期内的大幅上涨。我们认为在目前的全球政治经济格局下，这样的黑天鹅事件会越来越多，黄金会有许多这样跳涨的机会，这些都是从投资角度讲不能忽略的。整个世界范围内不可忽视的风险因素很多：中东地区日趋尖锐宗教对立、世界范围内的恐怖袭击、朝核危机、欧洲难民危机、台海潜在危机等等，这些危机表象的背后代表的是更为复杂的大国博弈。歌舞升平岁月静好不会是当今世界的主旋律，旧体系的坍塌与新秩序的建立必将在全球范围内带去阵痛。
黄金的技术走势：
从长期技术图形看，我们处于始于2001年黄金上升走势并完成调整周期后的新一轮上升周期的开始阶段。相信波浪理论的朋友可以理解为我们目前处于10年上升浪（1）5年的调整浪（2）新一轮上升周期（3）的调整子浪。从幅度看，黄金在2001-2011的绝对涨幅达到1600usd，随后回调了50% 在2015年末完成，并且见底进入一个新的上升趋势。长期技术图形也支持黄金的做多交易。如果波浪三确实如预期出现，这将是延续到2025年左右，上涨幅度将至少到达1600usd。
黄金是商品里仅有的从短中长各个时间维度都出现买入信号的商品，这得益它独特的信用属性。目前的调整周期是投资人绝佳的买入时期，我们预计2017年8-9月黄金将迎来新一轮的上升子周期，而调整时间长达一年的黄金生产商们将会迎来巨大的涨幅。
如果仅仅计算原油，在大宗商品指数里的比重就占到了近15%，再加上天然气、柴油、汽油等其他能源产品，这一比例就会高达31%。石油在现阶段仍旧是不可替代的，无论电动车发展趋势多么猛，未来10年它依旧无法替代传统汽车的市场地位，而石油的其它工业用途也让它会继续伴随着我们的生产生活。所以，石油在可预见的一段时间内，仍旧会是大宗商品中支柱。从2014年下半年石油进入了一个明确的下降通道以来，从时间上说目前石油的调整仍是不够的，如果单纯从供给与需求去找石油的投资机会那大家注定要失望，我们认为地缘政治冲突才是投资石油的机会。
让我们列举几个关于石油的事实：
中东石油产量占了全球石油产量的30%；
川普所代表的共和党有着巨大的石油利益，自从他当选总体后虽然油价不断走低，但目前美国的钻井平台数量大大高于2014年下跌过程中石油同价位时的钻井数量以及2016初年反弹以来的同价位钻井数量；
川普和沙特签订3500亿美元的军事订单，并且在以色列访问期间高调批判伊朗；
运往世界各地的中东石油须经过霍尔木兹海峡，占海湾地区石油总出口量的90%、全球石油产量的五分之一及出口贸易量的三分之一；而海峡的北岸是伊朗。
在此我们暂时不对宗教分歧历史矛盾展开讨论，就我们现在看到的现实是：美国的石油寡头们做着石油增产的准备，同时中东有着潜在的巨大冲突，这样的冲突一旦发生，整个石油的供应面将出现重大逆转。我们当然不希望这样的事情发生，但是执政者以及后面的利益群体未必如我们所想，川普的军事倾斜政策以及中东的不稳定历史都让我们难以对该地区的前景保持乐观，但这恰恰是未来1-2年内投资北美石油行业的主要理由。
石油的技术走势：
从技术图形看，石油没有摆脱2014年以来的下降趋势，目前处于一个相对低位走箱体的状态，但这个箱体不会长久。如果没有突发地缘冲突，在2018年石油出现双底的概率极大。也就是彼时油价（WTIC）将再次跌破40usd，甚至跌近30usd的可能性都存在，完成二次探底后，由于库存周期及投资萎缩，油价将可能会迎来另一个阶段性上涨。
就其自身价格运行规律看，原油出现二次探底的概率非常大，目前并不是一个适合长久做多的对象（交易除外）。但由于其独特的区域分布，牵涉众多经济利益集团，原油的波动仍旧值得关注。希望投资石油的朋友可以重点关注中东的地缘政治，以及美国、俄罗斯的相关政策。从时间跨度看，二次探底出现的时间可能是在2018年第二季度。如果二次探底出现，大家可以在石油迫近30的时候大胆的进行买入操作。
黄金未来更可能呈现给我们的是higher high higher low的长牛走势，严格按照技术图形买入产量大、生产成本有竞争力的黄金生产商，并且长期坚定持有可能会在未来2年中给投资人带去巨大收益；而石油更大可能是区间、探底行情相伴，投资人需要严格跟踪国际政治风向，选择生产成本低、资产负债表健康的生产商作为投资标的，毕竟在目前的油价下，很多加拿大的石油生产商的估值只有3-4倍的现金流，非常便宜。
我们认为黄金石油这两个我们长期研究跟踪的商品都会在未来两年中有所表现，管理好资金、选择适当的时机买入优质资产将是在下一轮上升周期中获得盈利的根本。
